剛剛踏上美股的貝殼(BEKE)，在資本市場(chǎng)勢(shì)頭迅猛。上市僅一周，貝殼總市值達(dá)472.08億美元(3265.8億元人民幣)，超過地產(chǎn)龍頭股萬科A(000002.SZ)，百度(NASDAQ:BIDU)也被其甩在身后。

　　截至美東時(shí)間8月21日收盤，貝殼股價(jià)達(dá)41.87美元，較上市開盤價(jià)上漲19.42%。創(chuàng)始人及大股東左暉、持股12.3%的騰訊，以及軟銀、高瓴資本等機(jī)構(gòu)投資者，在這場(chǎng)資本狂歡中賺得盆滿缽滿。

　　談及貝殼在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，空白研究院創(chuàng)始人楊現(xiàn)領(lǐng)曾告訴記者，當(dāng)下全球流動(dòng)性充裕，資金出于避險(xiǎn)需求對(duì)增長(zhǎng)型公司極度渴望，而貝殼這種各項(xiàng)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)良好、商業(yè)模式已被驗(yàn)證的行業(yè)龍頭，較受資金青睞。

左暉的資本故事

　　“我們從來不是特別關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)的組織，而是選擇相信自己所相信的事。”上市當(dāng)日，左暉告訴第一財(cái)經(jīng)記者，比如未來消費(fèi)者在線消費(fèi)的規(guī)模會(huì)高速增長(zhǎng)、服務(wù)者會(huì)迅速崛起，而行業(yè)協(xié)作一定會(huì)在整個(gè)生態(tài)中勝出。

　　作為這個(gè)龐然大物的創(chuàng)始人，左暉從不正面回答關(guān)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的問題。

　　去年，貝殼平臺(tái)成交總額達(dá)21277億元，成為中國(guó)的房產(chǎn)交易和服務(wù)平臺(tái)、僅次于阿里的第二大商業(yè)平臺(tái)。貝殼誕生僅兩年，已站上房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)領(lǐng)域的頭部位置，此番速度讓行業(yè)啞然。

　　“我們將不動(dòng)產(chǎn)住宅的全產(chǎn)業(yè)鏈分為制造、交易、居住和以金融為代表的服務(wù)支持四個(gè)領(lǐng)域。”左暉在招股書中說，通過線下經(jīng)紀(jì)人的深入服務(wù)及線上數(shù)據(jù)所建立的消費(fèi)者認(rèn)知，貝殼有可能在全產(chǎn)業(yè)鏈中都創(chuàng)造新價(jià)值。

　　在近二十年行業(yè)生涯中，左暉一直在解決兩個(gè)問題：效率與服務(wù)。樓盤字典、線上化平臺(tái)、ACN協(xié)作機(jī)制，針對(duì)房產(chǎn)中介行業(yè)根深蒂固的低效問題;經(jīng)紀(jì)人崛起、VR等技術(shù)的應(yīng)用，則致力于為購(gòu)房者提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。

　　具體業(yè)務(wù)模式上，貝殼的兩大基本盤為存量房交易、新房交易，新房交易自去年來大規(guī)模增長(zhǎng)，成為支撐貝殼擴(kuò)張的重要?jiǎng)右颉Ｔ诖嘶�礎(chǔ)上，貝殼還試圖將業(yè)務(wù)邊界擴(kuò)展至裝修、金融等房地產(chǎn)行業(yè)全鏈條。

　　2017年到2019年，貝殼總收入從255億元增加至460億元。截至2020年6月30日，貝殼已進(jìn)駐全國(guó)103個(gè)城市，連接265個(gè)新經(jīng)紀(jì)品牌、45.6萬名經(jīng)紀(jì)人和4.2萬家經(jīng)紀(jì)門店。龐大的體量，成為吸引資金的重要因素。

　　此外，貝殼找房推出ACN(經(jīng)紀(jì)人合作網(wǎng)絡(luò))，對(duì)標(biāo)美國(guó)的MLS(房源共享系統(tǒng))，平臺(tái)制定規(guī)則，跨品牌經(jīng)紀(jì)人協(xié)作完成交易，然后按各自角色貢獻(xiàn)率領(lǐng)取傭金分成。這種基于數(shù)據(jù)結(jié)合交易環(huán)節(jié)的分析和匹配能力，為貝殼注入互聯(lián)網(wǎng)色彩。

　　“貝殼是第一家做到把依賴重度服務(wù)的復(fù)雜交易數(shù)字化重構(gòu)了的公司，并成功實(shí)現(xiàn)平臺(tái)化。”紅杉資本中國(guó)基金合伙人劉星認(rèn)為，這不僅是科技賦能的實(shí)踐，也是左暉“做難而正確的事”價(jià)值觀的勝利。

虧損與競(jìng)爭(zhēng)

　　盡管貝殼在資本市場(chǎng)勢(shì)頭迅猛，但目前其仍面臨虧損困局。

　　招股書數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，貝殼三年間凈虧損分別為5.38億元、4.28億元、21.8億元。2020年一季度，貝殼凈虧損12.31億元，虧損額度已超2019年全年虧損總額的一半。

　　對(duì)此，貝殼方面表示，三年連續(xù)虧損主要是由高額的傭金拆分以及內(nèi)部傭金和補(bǔ)償形成的收入成本造成的。招股書還寫到，預(yù)計(jì)未來會(huì)繼續(xù)產(chǎn)生大量成本和支出，以進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)。

　　富途證券認(rèn)為，對(duì)貝殼而言，新房和二手房的交易傭金率基本穩(wěn)定在2.5%，再提升的阻力極大，未來營(yíng)收的增長(zhǎng)空間在于：總蛋糕變大，即房屋銷售和租賃總交易額持續(xù)擴(kuò)大;分蛋糕比例增加，即市場(chǎng)占有率持續(xù)提升。

　　貝殼處在一條巨大的賽道上。CIC灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，中國(guó)擁有全球的住房市場(chǎng)，預(yù)計(jì)到2024年中國(guó)通過房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)服務(wù)實(shí)現(xiàn)的房屋銷售和租賃GTV總額將達(dá)到19.1萬億元，經(jīng)紀(jì)服務(wù)的普及率將達(dá)62.2%。

　　不過，搶食者越來越多。貝殼上市當(dāng)晚，58同城CEO姚勁波在朋友圈稱：今天貝殼上市，向左暉總表示祝賀。但負(fù)責(zé)任地講，我們相信開放平臺(tái)Android會(huì)大于封閉，58安居客退市后會(huì)全方位進(jìn)入賦能產(chǎn)業(yè)!

　　隔空暗示競(jìng)爭(zhēng)的不只是姚勁波。7月31日，易居控股(02048.HK)與阿里巴巴集團(tuán)(NYSE：BABA, 09988.HK)宣布建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，雙方將在包括線上線下房產(chǎn)交易、數(shù)字營(yíng)銷等領(lǐng)域展開深度合作。阿里之外，字節(jié)跳動(dòng)通過幸福里介入房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)行業(yè)，京東也上線“自營(yíng)房產(chǎn)”業(yè)務(wù)。

　　“雖然貝殼已經(jīng)是行業(yè)龍頭，但基于所處行業(yè)進(jìn)入壁壘不高，貝殼仍然面臨來自行業(yè)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和強(qiáng)大的跨界競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。”富途證券稱。

　　在楊現(xiàn)領(lǐng)看來，貝殼的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于新房交易能力的形成、以真房源為基礎(chǔ)的ACN合作機(jī)制、科技與線上化對(duì)C端的重構(gòu)。不過，貝殼模式是不是、虧損局面何時(shí)扭轉(zhuǎn)，仍是左暉面臨的問題。